外资看中国资产系列② 品浩董事总经理兼亚洲投资组合经理张冠邦：特定消费服务公司等发行的可转债受益于股市强劲反弹，亚洲信贷对全球资金仍有吸引力

9月下旬以来，一系列应对宏观挑战的重磅政策“组合拳”，为A股市场情绪和技术面带来了积极影响。

“我们对大中华地区特定消费服务和科技公司发行的可转换债券进行了战术性的非基准配置（均值-方差2%~3%），这些债券受益于股市的强劲上涨。”近日，在与《每日经济新闻》记者（以下简称“NBD”）的对话中，全球知名债券投资巨头品浩的董事总经理兼亚洲投资组合经理张冠邦（Stephen Chang）透露了公司在此次反弹中受益的亚洲信贷投资组合。

“我们还小幅增持了中国房地产（基于市场加权利差），包括精选的高贝塔（指投资组合的收益相对于整体市场收益的波动程度）开发商，并维持对澳门博彩的增持评级。”张冠邦直言，“如果我们看到短期内宣布积极的支持措施，那么近期市场可能维持对中国的风险情绪，并促进更快的复苏。”

张冠邦 图片来源：企业供图

品浩（Pacific Investment Management Company，通常简称“PIMCO”），于1971年成立于美国加州新港滩，如今在全球拥有23个办事处。

截至2024年9月30日，品浩管理着2万亿美元的资产，是全球主动固定收益投资领域的领导者。在全球机构客户固定收益类产品市占率排行榜上，品浩长期占据首位。

增持部分内地/香港地区工业、消费品和金融领域信贷产品

NBD：如何看待政策“大礼包”在中短期内对市场情绪和全球资产配置的影响？

张冠邦：最近，中国官方宣布了超市场预期的全面刺激政策，其中包括降低利率、放松抵押贷款政策、推出新工具支持股市。

我们认为，这一宽松计划是本周期中最协调、最全面的——针对GDP增长、股市和房地产价格。

政策刺激对情绪和技术面都有积极影响。短期内，由于对资产价格的直接关注和更趋乐观的中国经济前景，我们认为，这对资产价格是有利的。如果对中国资产的看跌情绪减弱，我们可能会看到流入该资产类别的资金增加，导致中国信贷、高贝塔亚洲信贷（例如部分印度信贷）以及巴基斯坦等前沿市场的信用利差进一步收窄。

从中期来看，我们将采取更加谨慎的策略，密切关注更多政策公告，尤其是财政政策。为了实现可持续的复苏并解决经济活动低迷、收入预期和资产价格疲软等问题，需要额外的宽松政策。

无论如何，这是朝着正确方向迈出的一大步，如果我们看到短期内宣布积极的支持措施，那么，近期市场可能会维持对中国的风险情绪，并促进更快的复苏。

NBD：哪些行业在这一背景下可能受益？

张冠邦：我认为，潜在受益的行业包括银行、消费及区域溢出效应相关板块。

首先，银行可能会受益于政府注入更多股权的计划，这可能会抵消息差下降的影响，尽管中国银行信贷资产的估值被认为偏高。

其次是消费相关行业，尤其是汽车、电子商务、家电、食品和饮料（如乳制品和餐饮）。

再次是区域溢出效应带来的板块机会。通过贸易渠道和增长贝塔对整个地区产生潜在的积极影响，特别是在中国台湾和韩国等市场。

NBD：在这波反弹后，品浩对中国资产的持仓有什么变化？调整逻辑是什么？

张冠邦：在我们的亚洲信贷投资组合中，我们从以下几个方面受益于这次反弹：

战术性非基准配置：我们对大中华地区特定消费服务和科技公司发行的可转换债券进行了战术性的非基准配置（均值-方差2%~3%），这些债券受益于股市的强劲上涨。

中国信贷：对中国房地产的小幅增持（基于市场加权利差），包括精选的高贝塔开发商。此外，我们增持了工业（多元化制造、建筑材料/水泥）、消费品和金融（例如寿险）领域的部分中国内地、中国香港地区信贷，这些行业已经反弹。

澳门博彩：维持对澳门博彩的增持评级，从基本面角度，我们看好澳门博彩。但近几个月强劲反弹后，我们已有获利，并降低了集中度。

多元配置需求叠加收益率优势，亚洲信贷仍对全球资金有吸引力

NBD：当前中国信贷市场整体情况如何？哪些因素会对全球资金流入构成吸引力？

张冠邦：中国投资级和亚洲投资级的债券估值仍然偏紧，但基本面总体具有韧性。中国和亚洲高收益债券的收益率较高，反映了该行业被认为具有更高的风险。

我们也看到全球投资者寻求多元化配置和充分利用当前收益率的需求，因为就收益率而言，估值看起来仍然有吸引力。对于更广泛的亚洲信贷和亚洲高收益行业，我们仍然认为技术面和稳定的信贷基本面会对其形成支撑。

除特定的压力地区外，整个亚洲地区的信贷和宏观基本面仍保持弹性。我们预计收益率和持有收益很可能会成为增长的核心引擎，如果我们看到中国继续宣布积极的政策宽松措施，则利差有可能进一步收紧。

对于权衡亚洲固定收益与股票的投资者来说，我们注意到，从历史上看，与亚洲股票相比，亚洲信贷提供了更好的风险调整回报。

NBD：内外宏观环境如何影响公司近期在中国的投资？

张冠邦：我们正在密切关注财政政策的后续情况以及针对特定增长部门的支持，其中可能包括稳定房地产、支持消费和地方政府援助的额外措施。在增加我们的风险敞口前，我们将采取观望态度，再加上近期通胀数据反映出的压力，市场正在寻求更直接和具体的财政措施来恢复积极情绪。

由于美国市场出色的增长表现和更高的利率环境，资产越来越多地被吸引到美国市场，这也推动了美元走强。在美国经济软着陆、盈利增长疲软和经济活动放缓的环境下，美联储更大幅度的降息可能会为包括中国资产在内的其他资产，创造跑赢大盘的有利条件。